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千金-益母颗粒七匹狼002029業績符合預期苦練內功促

发布时间:2020-02-15 04:53:28

七匹狼(002029):业绩符合预期 苦练内功促增长

事件:公司公布年报

2010年收入增11%、净利润增39%,符合市场预期

公司2010年实现营业收入21.98亿元,同比增10.59%,收入增长放缓主要因为渠道扩张放缓归属于上市公司股东净利润2.83亿元,同比增长38.87%,利润增速超过收入增速主要受益于毛利率提升和销售费用减少;且投资收益因转让持有的福建省爱都阳光服饰35%股权而猛增摊薄后每股收益1.00元,符合市场预期

毛利率提高,销售及管理费用率降低,存货增加

2010年综合毛利率同比升3.25个百分点至41.60%,主要由于直营门店占比提高(从6.8%提高到11.0%)、提价覆盖成本上涨以及集中采购凸显规模效益导致公司自产比例20%,原材料成本上涨压力将在11年集中体现,公司仍将通过以上举措缓解部分成本压力

销售费用率和管理费用率分别下降0.54、0.19个百分点到14.69%、7.16%存货同比增长31%,因为直营规模增加使得库存较多且11春夏商品提前入库较多

渠道扩张放缓,公司加大对加盟商扶持、努力提高平效以应对

终端物业价格高企导致2010年公司渠道扩张放缓截止10年底,共有门店3525家,其中直营店388家,加盟店3137家新增门店276家(其中直营店168家,加盟店108家),较09年增8.5%

我们认为,外延式扩张带动收入增长驱动力下降,公司采取的对策将渐渐产生正面效果:一方面,稳健扩张前提下将更多精力投入到企业战略升级及转型,提高终端平效(体现在销售收入增速10.6%大于新增门店增速8.5%),增强终端对店铺租金的承受能力10年公司投入收入的6%用于品牌宣传,采用跨界整合营销等,增强了品牌在市场上的认同度来促进销售另一方面,公司逐渐加大对经销商扶持力度,例如给予经销商更高信用额度、购置商铺转租给经销商经营、帮助经销商获得更多银行信用、给予租金补贴、允许用旧货库存折抵新品进货款而盘活库存等11年,公司还将重点扶植优质经销商,将其纳入公司绩效管理体制,激发其潜能

苦练内功、稳步改善,维持"买入"评级

强化"买手"企划、产品系列化、改善终端店铺形象、提高直营占比、升级ERP系统、强化精细管理,这些苦练内功的举措利在长远且提高对加盟商补助激发其扩张动力、11年新增门店有望适度提速、春夏订货会金额增20%、秋冬订货会金额预计增30%以上提供安全边际、终端库存得到有效消化,我们看好公司未来发展,上调年EPS为1.30、1.69、2.17元,维持"买入"评级

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